注冊制下公司發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好

注冊制改革：重構(gòu)中國資本市場的新生態(tài)

資本市場在市場經(jīng)濟(jì)中扮演著資源配置核心樞紐的角色。2019年注冊制改革在科創(chuàng)板破冰，標(biāo)志著中國資本市場從行政主導(dǎo)的核準(zhǔn)制向市場化準(zhǔn)入機(jī)制轉(zhuǎn)型的歷史性跨越。這場觸及資本市場根基的制度變革，不僅重塑著企業(yè)融資生態(tài)，更深刻改變著資本市場的運(yùn)行邏輯。

一、注冊制構(gòu)筑市場化制度基石

注冊制的本質(zhì)是將企業(yè)上市權(quán)利從行政審批轉(zhuǎn)向市場選擇。在科創(chuàng)板試點(diǎn)中，證監(jiān)會(huì)把審核權(quán)下放到交易所，形成"交易所審核+證監(jiān)會(huì)注冊"的雙層架構(gòu)。這種制度設(shè)計(jì)打破了23倍發(fā)行市盈率的隱形門檻，允許尚未盈利的科技企業(yè)登陸資本市場，僅2019年科創(chuàng)板就迎來70家硬科技企業(yè)上市，合計(jì)融資超過800億元。

上市標(biāo)準(zhǔn)體系的重構(gòu)體現(xiàn)了市場化的制度智慧?？苿?chuàng)板設(shè)置五套差異化的財(cái)務(wù)指標(biāo)，允許符合"市值+營收""市值+研發(fā)投入"等組合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)上市。這種創(chuàng)新使更多處于成長期的科技企業(yè)獲得資本支持，君實(shí)生物在虧損階段即成功上市融資，快速推進(jìn)抗癌藥物的研發(fā)進(jìn)程。

證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，注冊制下企業(yè)從受理到注冊平均用時(shí)120天，較核準(zhǔn)制縮短60%。這種審批效率的提升，讓資本市場對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的支持更具時(shí)效性。中芯國際從受理到過會(huì)僅用19天，創(chuàng)下"A股最快IPO"紀(jì)錄，及時(shí)獲得資金擴(kuò)產(chǎn)28納米芯片生產(chǎn)線。

二、市場機(jī)制的有效激活

注冊制帶來的IPO常態(tài)化徹底扭轉(zhuǎn)了"上市難"與"退市更難"的市場怪圈。2025年A股IPO數(shù)量達(dá)到396家，較注冊制改革前的2018年增長180%。與此同時(shí)，退市公司數(shù)量從2019年的10家增至2025年的17家，市場新陳代謝速度明顯加快。

市場定價(jià)機(jī)制的復(fù)位重塑了價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能?？苿?chuàng)板新股上市首日破發(fā)率從2019年的6%升至2025年的40%，這意味著"打新必賺"神話的終結(jié)。中一科技上市首日即破發(fā)27%，促使投資者更理性地評(píng)估公司價(jià)值，這正是市場走向成熟的重要標(biāo)志。

直接融資比例的跨越式增長驗(yàn)證了制度改革的成效。2025年注冊制下新增上市公司通過IPO募集資金3365億元，占全市場的64%。半導(dǎo)體設(shè)備龍頭中微公司通過三輪再融資獲得92億元資金支持，其刻蝕設(shè)備市場份額從5%快速提升至15%。

三、公司治理的深層變革

信息披露真正成為上市公司的"生命線"?？苿?chuàng)板公司平均年報(bào)頁數(shù)達(dá)328頁，較傳統(tǒng)板塊多出40%。寒武紀(jì)在招股說明書中用45頁披露核心技術(shù)，詳細(xì)說明128核思元370芯片的架構(gòu)設(shè)計(jì)，展現(xiàn)出對(duì)信息披露義務(wù)的充分履行。

中介機(jī)構(gòu)的權(quán)責(zé)重構(gòu)推動(dòng)了市場約束的增強(qiáng)。2025年證監(jiān)會(huì)針對(duì)券商投行開出38張罰單，是2018年的3倍。這種強(qiáng)監(jiān)管倒逼中介機(jī)構(gòu)提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量，某科創(chuàng)板項(xiàng)目因保薦機(jī)構(gòu)盡調(diào)不充分被暫緩審議，釋放出壓實(shí)中介責(zé)任的明確信號(hào)。

投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化強(qiáng)化了價(jià)值投資導(dǎo)向。科創(chuàng)板專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持倉占比從開市初的24%提升至2025年的44%。諾唯贊在股價(jià)波動(dòng)中，前十大流通股東中有7家機(jī)構(gòu)持續(xù)增持，顯示出專業(yè)投資者對(duì)生物試劑賽道龍頭的長期看好。

站在新的歷史節(jié)點(diǎn)，全面注冊制改革正在向存量市場推進(jìn)。這場制度變革已經(jīng)培育出更富活力的市場生態(tài)：科創(chuàng)板開市三年培育出48家千億市值企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板注冊制公司中高新技術(shù)企業(yè)占比達(dá)92%。隨著退市機(jī)制、做市商制度等配套措施不斷完善，中國資本市場正朝著規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的方向穩(wěn)步邁進(jìn)。未來十年，當(dāng)注冊制改革的制度紅利完全釋放，中國資本市場必將成為全球創(chuàng)新資本的重要聚集地。